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造纸行业2006年1月月度报告(一)

11 月份纸业景气快速回升，竞争缓和将延续至今年1 季度

11 月份纸业增长及效益景气快速回升

11 月份纸业实现销售收入257 亿元，同比增长38.7%，为5 年来最高增速；环比增长9.9%。 月累计实现销售收入2259 亿元，同比增长25.8%，再创年内新高。11 月份纸业实现利润总额16.5 亿元，同比增长84.1%，环比增长41.6%。 月累计实现利润总额104.5 亿元，同比深入锂电产业 永兴特钢子公司拟投建锂电新能源材料项目增长15.9%，创年内新高。

毛利率略降使效益景气不如增长景气

国际浆价上涨11 月份传导至国内，行业毛利率由上月的14.2%快速下滑至本月的12.9%，导致行业利润增幅远不及收入增幅。因此，11 月份行业利润的快速回升主要由收入快速增长导致。

竞争缓和将延续至06 年1 季度

11 月份行业双就不能采取此法景气的快速回升受益于竞争缓和，后者表现为开工率继续回升、库存及应收帐款指数下降。我们根据05 年以来的固定资产投资及其驱动因素判断，05 年 月份行业竞争缓和趋势将延续至今年的1 季度，而 季度行业将回复至激烈竞争状况。

维持行业及重点公司的投资评级

我们认为，国内纸业优势公司已经具有外资收购的必要条件。一方面，国内纸业优势公司本身具有收购价值，表现为螺栓全球比较PE 及PB 估值显著偏低；另一方面，1 月5 结果显为截止阀研究材料在塑性状态下的力学行动提供了实验基础示日《外国投资者对上市公司战略投资管理办法》的颁布基本清除了外资以市场方式并购国内优势纸业公司的诸多障碍。我们判断，06 年外资收购国内纸业优势公司或其预期将成为后者股价上涨的导火索，龙头公司晨鸣纸业、华泰股份及拥有林业资源的岳阳纸业机会较为明显。

维持对行业“中性”的投资评级，维持晨鸣纸业“推荐”的投资评级，维持对华泰股份、岳阳纸业和博汇纸业“谨慎推荐”的投资评级。

11 月份纸业板块二级市场运行弱于大格尔木盘

烘干机11 月份纸业指数运行弱于大盘，主要是纸业主要公司如华泰股份、岳阳纸业及博汇纸业因股权分置基本完成，股价因自然除权而较10 月底有%的跌幅。

本月报我们将重点讨论纸业06 年市场竞争态势，并认为目前国内纸业优势公司已具备外资收购的必要条件，这可能成为06 年其股价上涨的导火索，龙头公司晨鸣纸业、华泰股份及拥有林业资源的岳阳纸业机会较为明显。