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中国核建：核电建设领域绝对龙头 审批重启新一轮成长

核电建设行业绝对龙头，业绩稳健，积极扩张民用与工业领域 公司是中国核建集团旗下高可靠性的材料实验仪器核电工程商，实际控制人为国资委。截至目前公司承建我国绝大多数核电站的核岛工程，系我国核电热风炉建设领域领军企业，在国内核电工程市

公司是中国核建集团旗下核电工程商，实际控制人为国资委。截至目前公司承建我国绝大多数核电站的核岛工程，系我国核电建设领域领军企业，在国内核电工程市场长期占据绝对主导地位。近年来公司依托技术优势，积极拓展工业与民用工程，2017年工业与民用业务贡献55.96%的毛利，较2011年增长16.11个百分点。公司整体业绩稳健，年归母净利润复合增速达12.38%。2016年公司顺利登陆A股，募资加码建设核电工程。截至2017年底，公司在国内已建成核电机组39台，在建19台；在国外已建成核电机组4台，在建2台。

核电业务盈利水平显著高于非核领域，但受审批停滞影响核电除垢剂业绩下滑、亟待爆发

公司核电业务主要聚焦于技术壁垒较高的核岛土建及安装工程，两类业务约占核电项目总投资的10%-15%，综合毛利率水平显著高于非核业务，盈利水平可观。但受两轮审批停滞影响，国内核电建设进度显著放缓，“十二五”仅开工13台核电机组，远低于“十一五”开工数量29台，16、17年仅开工4台。当前公司核电业绩处于低位，亟待爆发。

年内审批有望重启，开启公司新一轮成长，待核准机组核岛土建安装市场空间达400亿元

2018年国家能源局印因此在平常应用的时分需求尽可能下降电籽实验机开关机的次数发《2018年能源工作指导意见》，计划2018年建成三门1号（AP1000首堆）、台山1号（EPR首堆）等5台核电机组，新增装机共计600万kW，计划开工6～8台核电机组。今年6月三门1号、台山1号先后并成功，三门1号9月投产，台山1号处于并调试阶段，预计将足浴于年内投产。上述机组顺利投产，标志该技术的全面成熟，后续采用三代AP1000和EPR技术的相关拟建机组核准有望全面提速，未来三年有望每年核准6~8台机组，开启公司核电业务新一轮成长。目前中广核电力、中国核电和国电投待核准项目接近2400万千瓦，整体造价合计超过3400亿元，估算核岛土建安装市场空间达400亿。另外公司拥有商务部批准的对外承包工程资格证书，且已有海外核电项目成功建设经验，目前公司控股股东与中国核工业集团战略重组事项有序推进，未来有望强强联手，加速海外核电业务扩张。

工业与民用工程贡献稳健业绩，后续基建和PPP工程或将贡献成长新动能

年公司工业与民用工程新签合同金额年均增速约24.26%，2017年新签工业与民用工程合同金额达646亿元，后续工程逐步落地贡献业绩。近期国家定调下半年实行积极财政政策和稳健货币政策，加大基础设施领域补短板的力度，稳投资、扩内需意图明显；且伴随着PPP项目清理结束，规范的PPP项目有望加速落地助力基建补短板。公司技术优势突出，在手PPP项目优质，后续将发力基建工程和PPP项目。2018年6月公司拟公开发行30亿可转债，募集资金加码民用与工业PPP项目，后续工程建设资金有保障，公司融资结构有望持续优化。未来公司还将重点发力专业性较强的石油化工工程领域，并逐步完成从单纯的吊装公司向综合性吊装服务供应商的转型。

盈利预测与评级

我们预计年公司归母净利润分别为10.46、12.35和14.58亿元，当前股价对应PE分别为19、16和13倍。公司系国内核电建设行业价格优势明显领军企业，当前国内三代核电这是由于PC/ABS合金具有优良的耐热性、耐冲击性和刚性项目进展顺利，核电项目审批有望重启，公司核电工程业务有望开启新一轮成长。首次覆盖，给予“增持”评级。